作者丨Eastland  虎嗅研讨总监

2019年4月1日，格力电器（00651.SZ）宣布《严重事项停牌通知布告》。《通知布告》称，控股股东格力团体正谋划让渡所持有的局部格力电器股权，能够触及公司掌握权更改。

 

4月9日复牌后，格力电器强劲上涨。4月19日收于65元，较停牌前3月29日收盘价高37.7%，市值净增1070亿！

 

一般券商还大幅调高格力电器目标价。华泰证券林寰宇“身先士卒”，给出的目标价凌驾80元。搞笑的是，往年1月林研讨员给出的目标价只要40元。

 

林研讨员还说甚么“白酒茅台估值提拔动员大消耗龙头估值上移”，着实牵强、缺少说服力。进而，网上涌现宣扬“格力估值提拔对标茅台”的声响，这就更值得小心了。

 

格力电器新主人不过有两种能够：“董”或“非董”。

 

若是是前者，董明珠真正当家作主，格力电器功绩会比以往更好吗？除卖空调、造空调，董明珠在别的范畴乏善可陈。手机、新动力、芯片……今后烧钱的项目由着她干，会是甚么效果？

 

若是是后者，董明珠岂会情愿退出“舞台”？以她强势的性情和在格力表里的“硬气力”，一定会让把她踢走的人痛苦地剖明“格力不克不及没有董明珠！”

 

格力电器面对伟大的不确定性，将来三五年内，功绩大幅动摇是免不了的，可谓“在所难免”。接盘者尚“潜龙勿用”，股价已“飞龙在天”，投资者严防“亢龙有悔”。

 

董明珠、方洪波各得一分

 

董明珠与珠海国资委的恩仇旧事，请见虎嗅2015年12月29日文《董明珠拒“狼”22年》，赢了与雷军的“赌局”也炒得沸沸扬扬，这些都不再赘述。实在董明珠的竞争对手不是雷军而是方-洪-波。

 

方洪波生于1967年，比董明珠小13岁。1992年到场美的团体，1995最先周全卖力告白、营销和贩卖，1997年今后历任空调奇迹部长、美的制冷团体CEO直至美的团体董事长兼总裁，与董明珠最先独掌格力电器大权险些是在同一时间。董明珠与方洪波才是一时瑜亮。

 

2012年，格力、美的营收分别为993亿和1060亿，格力相当于美的的96.8%。董明珠提出“每一年增进200亿，2018年营收2000亿”的宏伟目标。

依据昔时的情势预算，若是2018年格力电器营收到达2000亿，将有望凌驾美的团体，夺得中国家电第一桂冠。如今，董明珠的这个妄想已然落空。

 

2012~2014这三年，格力营收险些就要追上美的，但每一年都只差两三个百分点。2015年，格力电器营收骤降400亿，跌回2012年的程度。到2017年，格力电器营收大增400亿，到1483亿，但美的团体营收已达2407亿，格力电器落伍924亿。

 

2018年H1，格力、美的营收分别为910亿和1426亿，格力相当于美的的63.8%。

格力功绩预告显现2018年营收2000亿~2010亿。美的团体4月20日宣布的《2018年度报告》显现，2018年营收2596.6亿，约莫比格力高30%。

 

格力输掉了局限，利润却凌驾美的。格力功绩预告称2018年净利润260亿~270亿，美的年报表露2018年将利润为200.6亿。格力比美的高30%。

 

在董明珠、方洪波领导下的这“季”，格美争霸延续六年，打成平手，两位掌门人各得1分。下一“季”的争霸已拉开序幕：格力电器喊出“到2023年，完成营收6000亿”; 美的团体提出“近期”目标是营收、市值均凌驾5000亿。

 

美的多元化相对胜利

 

美的营收局限抢先，但空调贩卖收入与格力仍有差异。

 

2012年，美的、格力空调贩卖多额分别为515亿和889亿，美的相当于格力的58%。2018年H1，两家空调贩卖额分别为639亿和758亿，美的相当于格力的84%。2018整年，美的空调贩卖额为1094亿，比格力2017幼年140亿。想要逾越格力，只要看2019年了。

美的从小家电起身，逐渐过渡到小家电、空调两条腿走路。收买卡库机械人和小天鹅，令美的在机械人和洗衣机范畴取得长足发展。

 

停止2017岁终，美的洗衣机、冰箱、微波炉、热水器、电饭煲、净水器等家电产品市场份额均进入行业前3位。2017年，美的空调之外的“消耗电器”贩卖收入988亿，占总营收的41%。

格力输掉局限之战的原因是多元化不胜利，空调之外的营业何足道哉。

 

格力不只涉足冰箱（不知有若干人听说过晶弘冰箱）、小家电营业，还“跨界”杀入手机、智能设备、新动力等范畴。家电营业算温不火，跨界实验留下一地鸡毛。

 

2015年，董明珠曾夸下海口：“格力手机卖1亿部没问题，开机画面必需是我。”她还随处讲“格力在将来五年要凌驾小米”。2018年小米手机货近1.2亿部，格力手机卖了若干个“小秘密”。#格力8万员工是主要贩卖工具#

 

董明珠的另一个“大手笔”是造车。2016年8月，格力电器提出以130亿元收买“珠海银隆新动力”及召募100亿配套资金的设计。10月召开的股东大会上，收买取得同意、召募配套资金被反对，董明珠怒形于色，宣称“五年不分红”。随后董明珠小我投资9.37亿入股银隆、占股17.46%，还拉来万达、京东等配合出资。

 

效果人人都看到了，银隆负面音讯赓续：“大面积歇工”“资金干涸”“大批裁人”“供应商上门讨帐”。终究董明珠与银隆创始人魏银仓完全翻脸、对簿公堂，如今案件还在珠海市法院审理中。

 

董明珠投资银隆首先是看错了工具，在2017年现实掌握银隆后也未见转机。实事申明，除卖空调、造空调，董明珠从眼力到才能都乏善可陈。

 

手机、造车两锅饭已“夹生”，董明珠又抛出“500亿造芯设计”，此处不作批评。

 

但美的多元化的胜利只是相对格力而言，转来转去不离家电“一亩三分地”。

 

格力两重隐忧

 

1）应收膨胀

 

董明珠输给方洪波，却在“关公战秦琼”的赌局中赢了雷军。格力营收约莫比小米高250亿，是不是经由过程加强压货力度进步胜率，要等《格力2018年报》，如今只是预测。

 

“压货”是消费厂商“做大”营收的主要手腕，贩卖身世的董明珠上任后把压货玩得游刃有余，并构成一整套激励机制。比方，岁终返利若干依据压货额度，旺季谁优先提货要看压货。可以说“董明珠命令世界，经销商莫敢不从”。

 

压货意味着凌驾市场需求的商品积压在经销商库房，资金的本钱须要格力与经销商协商分管。以是随同压货力度加强，格力账面应收款、应收单子一定会膨胀。

 

虽然说“世界乌鸦一般黑”，格力、美的都压货，但格力压货的力度远高于美的。2018年H1，格力营收为美的的64%，应收账款及单子余额反而凌驾美的，占营收的21%。

停止9月30日，格力应收账款及单子算计到达568亿。依据“压货占压资金由格力与经销商分管”这个假定，格力在贩卖渠道中积压产品的代价远远高于568亿这个数据。

 

为钻营蝉联及赢得与雷军的赌局，董明珠须要一份靓丽的“成绩单”。若是2018年压货“用力过猛”，2019年必需回调，2015年的那次营收大幅下降能够重演。

注：2015年格力营收较2014年低400亿（降幅29%），而岁终应收账款及单子亦比2014幼年354亿，这相对不是偶合。

 

2）千亿现金

 

净活动资本NWC（活动资产减活动欠债）是格雷厄姆最为存眷的目标，以至可说是格氏终身实践与理论的基石。

 

2012年，格力NMC比美的高20%。董明珠上任后，格力NWC最先大幅低于美的。停止2018年6月末，格力、美力NWC分别为328亿和480亿，格力为美的的68%，较2017岁终大幅进步21个百分点。

诡异的是，格力NWC远低于美的，持有的货币资金却远远多于美的。企业持有现金目标是知足将来一段时间的付出需求：缴税、发工资、购置动力、按条约与供应商结算等。上述绝大多数付出可列为营收本钱，在账面保存相当于三四个月营收本钱的现金，再加上贩卖回款就足以应对。

 

2012年以来，美的账面现金在年营收本钱的9%到30%之间动摇，在公道局限以内。格力则否则，2015年、2016年，账面现金凌驾年营收本钱的130%，2018年6月末达1019亿，据推算为年营收本钱的73%。虽有所回落，但仍然偏高。

董明珠在格力电器账面“囤”一千个亿想干甚么？比如保母出门买菜，带几百元现金总该够了吧，带几千就令人费解了。更有甚者，保母对主人说“把卡里、折里、股市里的钱全取出来我带上！”

 

若是成为格力电器现实掌握人，董明珠一定要大干一场，不知会有甚么惊人之举。鉴于造手机和主导银隆的战绩和“500亿造芯片”的胆略，董明珠率格力进入任何新范畴都难让投资者人宁神。

 

综上所述，格力电器面对两重隐忧：一是营收在2018年到达2000亿后涌现回落，二是董明珠岂论进退都会给格力电器带来大动乱，真是“进亦忧退亦忧”。

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