分布式资本 VP Rin Huang 从区块链行业三个主赛道，简述一级市场投资逻辑。

　　从行业大赛道角度来讲，区块链一级市场投资可以分三类：

　　1. 行业生态效劳：包括垂直媒体、各种中间化生意业务所（衍生品）、钱包、Broker、矿池、资管效劳等；

　　2. 企业效劳类：为机构供应区块链的手艺效劳，比方同盟链、羁系科技、数据剖析等；

　　3. 区块链原生项目：公链、协定层等。

　　每一类大赛道，投资机构的注重要素都邑不太一样。

　　第一类赛道：行业生态效劳

　　此类项目互联网属性比较强，更多的看流量，即 toC 的产物和运营才能，团体来讲，这个赛道属于流量进口的观点。

　　从赛道细分的角度来讲，媒体和生意业务所协作比较猛烈，但新项目依旧屡见不鲜，假如创始人没有深挚的资本背景以及异常强的运营才能，很难跑出来。

　　不过，衍生品生意业务所和 Broker 却是一个比较有潜力的方向。由于本来市场团体的可生意业务产物相对单一，基础无需做生意业务产物设想以及订价，但依据传统金融行业对照来看，衍生品平台和 Broker 平常会有较大的市场空间。须要注重的是，金融产物设想才能会是一个相对中心的要素。

　　钱包项目相对是个比较有意思的范畴，如今看其生长途径，正在朝着资管平台（理财、借贷、dex 等）和 DAPP 平台（游戏等）方向生长，头部钱包占领肯定的先机，但个人以为新的钱包依旧会有很大的时机，重要两点：

　　1）新主链：当有新的顶级公链涌现时，大概会伴跟着涌现一批为其效劳的钱包项目，从而吸收流量；

　　2）增量市场：如今的钱包有小白化趋向，包括直接手机冷钱包、运用传统社交媒体上岸钱包（背地触及私钥支解及存储手艺）及无需私钥的刷卡式钱包。

　　这个赛道由于其团体贸易形式相对清楚，手艺壁垒也并不是很高，而且大部分细分赛道离钱比较近，所以，看起来是行业内生长比较快的赛道。别的，生态也逐步入手下手涌现 toBtoC 的形式，个人以为多是大部分产物或效劳相对可标准化的缘由。

　　末了提一句资管效劳（包括托管），其形式相对迥殊，由于其中心是做资金治理（包括治理体系和投资治理），所以重要看资金来源，平常分为机构 / 大户（to B/ 大 C）和流量平台（to B toC），或直接募资并在市场举行投资；或和流量平台协作，为其用户供应资管效劳；或为机构供应内部治理体系，然后进一步做托管+资管效劳。后二者对投资机构的吸收力会更大些。这个范畴内比较多的是量化、staking 平台以及治理体系+综合托管效劳，协作也相称猛烈，其中心要素是需有很强的信用背书（包括派司、着名投资人、KOL、功绩等）。

　　第二类赛道：企业效劳类

　　比较类似于传统投资的企业效劳，重要看 BD 才能和团队的产物明白及手艺履历，平常的贸易形式是收项目费或按期收取效劳费。由于近期国内对区块链手艺的支撑，这个赛道的生长大概会较之前加速许多，会涌现更多的新企业须要区块链的手艺效劳。但从投资角度看，现阶段这个赛道在国内的投资依旧比较有难度，缘由有：

　　1）这个赛道项目重要属于底层数据效劳及手艺市场，团体市场空间相对其他赛道较为有限；

　　2）在传统企业效劳范畴，国内项目标估值基础是外洋项目标 1/10，国内对企业效劳的专业化和精细化请求还未到达比较成熟的程度，因而这个赛道，个人以为现阶段照样外洋项目更可关注；

　　3）跟着区块链手艺热度的升高，国内龙头企业或许原传统大数据公司大概进一步在该范畴举行规划，新兴的小公司空间极大概并不大。

　　关于羁系科技和数据剖析类项目，美国的市场款式相对已展现，比较难抓到新的时机，而其他地区市场，迥殊国内，由于其言语迥殊性和羁系独立性，会有新的款式涌现。但基于之前提到的三个问题，个人以为有时机但空间不大。

　　第三类赛道：区块链原生项目

　　区块链原生类项目标团体投资逻辑比较迥殊，与传统 VC 差别，而是会比较注重非中间化性、安全性和效力之前的均衡，即「不大概三角」的均衡，不管是手艺照样 token 经济模子，实在都是为这三点效劳的。

　　在行业现阶段，个人依旧以为去信托（即非信托机构或是个人，而是信托算法自身）是这个行业真正的盈余，不管之前的 BTC 照样 ETH，真正可以落地并被运用实际上是由于完成了这点。之前，该赛道大部分的项目相对更注重效力，而非去信托机制，所以后者的生长团体来讲实际上是比较迟缓的，固然，其自身难度也更高。

　　关于这个赛道，详细可以分底层公链、协定层和运用层。

　　公链

　　之前五花八门的公链已比较多了，而且他们确实也都在追求不大概三角的均衡，但能真正走出来的大概会很少，假如项目自身没有过硬和前沿的手艺才能以及社区生态运营才能（若有强手艺背景的 KOL 是一个很大的上风），不发起随意马虎尝试。

　　协定层

　　个人以为协定层项目实在如今依旧有很大的空白，包括 open finance 和 web3，细分的话包括 identity、oracle、privacy、各种 defi 等。而之前的协定层大部分只是一个运用层产物的隶属，贸易形式的智能合约化，很少会去斟酌去信托机制的盈余，也很少有团队专注于某个贸易形式中协定生态的完美。

　　实在我个人的发起是，创业人可以更多的致力于协定层的完美。不该该用传统头脑去做一个产物，而是把本来的贸易形式解构再重构，应用手艺和经济机制去把这些协定的去信托机制完美。而且，这些协定实在并不该该范围在某些场景，而应当注重通用性，比方借贷协定并不肯定就是用于借贷平台的产物，由于区块链行业 token 的天然性，借贷协定可以用于任何具有 token，而且有借贷需求的场景。比方游戏，创业人完全可以尝试自下而上的去做一个区块链协定生态，而不是自上而下的做个互联网产物。

　　固然，协定层的贸易形式一向是个被质疑的话题，就近况来看，趋向有三种：

　　1）产物载体化：协定层倾向于寻觅载体来完成用流量和盈利形式，如今的广泛体式格局是做个钱包，流量可以用作融资和贸易协作的筹马，盈利形式大概重要来自于手续费或许导流分红，个人以为这类形式久长来看对协定生态的生长大概并不有益，会有中立性问题；

　　2） Staking 筹马：这是现阶段比较多的一种运用体式格局，经由过程 staking token 来作为协定中的某个介入方，并同时猎取肯定的收益，但这须要项目自身可以久长稳固的生长，不然 staking token 也只是权宜之计罢了；

　　3）代表 portfolio 代价：协定项目标 Token 代表其运用权用度的 portfolio，大部分协定层被质疑其 token 基础没有存在的必要，公链的 token 就可以处理各种生意业务、付出等问题。因而，如今衍生出一种 token 机制，即协定层 token 代表该协定在各个公链上运用代价汇总的权衡，比方 staking 协定，用户在差别主链上 staking 的过程当中，协定会从 staking 的收益中抽取肯定比例的佣金，比方 tezos 会收取 XTZ 做佣金，cosmos 收取 ATOM 做佣金，而这些佣金会组成一个代价池，协定 token 等于这个代价池 portfolio 份额的代表，协定运用的越多，这个 portfolio 代价就越高，相对应 token 的代价就越高；

　　4）治理机制：这是一种比较高阶的 token 运用体式格局，持有 token 代表了持有者对该协定的治理权益，这平常实用于比较成熟的协定层生态，即不管是协定完美度和社区运营都到达了相称高的水准，但现阶段对大部分项目都还不实用。

　　实在，团体来讲，各种 token 机制的设想一向存在个广泛问题，即未能组成闭环：更多的是猎取，很少能在生态中运用，之前比较通用的运用场景是在二级市场生意业务，因而形成 token 的代价没法可延续、稳固的生长，以上说的 2、3、4 实在都是在为 token 寻觅可运用的场景，从而追求团体生态的久长生长。

　　运用层

　　运用层项目标落地一向是个热点问题，个人以为落地范围性最大问题大概在于协定层的不完美，如今的运用倾向于用互联网头脑做一个产物，在这个过程当中做一些闭源协定（大概一部分也是 fork 开源协定），实际上是没法赶超中间体项目标。当将来协定层可以越发完美后，运用层的项目可以斟酌组合差别的协定层来满足产物运用场景的需求，

　　别的，说到区块链的运用落地，个人以为大规模落地大概须要比及万物互联的时期以后。区块链自身实际上是一种对机械更加友爱的手艺，如今许多去信托机制很难完成一大缘由是人之间的博弈过于庞杂，而假如将来我们的许多行动可以经由过程机械完成、行动数据经由过程机械来存储，那整套经济机制的模子设想会相对清楚许多。

　　如今 5G 正在逐步鼓起，随之而来的会是 IOT，即万物互联的时期，将来更多的交互大概会是 Machine to Machine，而非人对人。在这个过程当中，会涌现大批（5G 每平方千米最少支撑百万级别数目的装备）的 Machine，或许可以天然的成为区块链收集的 Oracle 和分布式节点，同时自身也是承载大批数据的假造资产载体，再配合合适的加密和通信手艺，或许才是区块链可以真正在 MtoM 收集组成的数字假造天下发挥功效、大规模落地的时期。

　　结语

　　投资自身是个仁者见仁、智者见智的事变，每个人的投资逻辑都不雷同，这篇文章仅是个人基于之前的投资履历给的一些开端鄙见，也迎接人人来和我讨论，借此我也可以更好完美本身的投资逻辑。别的，个人以后会进一步对各范畴做更深切的讨论。

（责任编辑：张雅洁 HF083）,

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