美国东部时刻 4 月 24 日，特斯拉宣告了 2019 年第一季度财报。与任何一次财报相似，我们再一次对特斯拉近期营业愿望有了相对周全的明白。

特斯拉史上最庞杂的一个季度Q1 营收 45.41 亿美圆，同比增进 33%，环比下落 37%Q1 汽车营业营收 37.24 亿美圆，同比增进 36%，环比下落 41%Q1 动力营业营收 3.25 亿美圆，同比下落 12%，环比下落 21%Q1 Model S/X 消费 14150 辆，Model 3 消费 62950 辆Q1 Model S/X 托付 12100 辆，Model 3 托付 50900 辆Model 3 毛利率为 20%

正如包罗 Elon Musk 在内的一切人所预期的那样，特斯拉 Q1 再次出现大额吃亏。怎样评价特斯拉的 2019 年第一季度呢？特斯拉 CFO Zachary Kirkhorn 在财报集会最先前的一个金句归纳综合异常精准。

As we reflect on the progress of Q1, this was one of the most complicated quarters that I can think of in the history of the company and it was ambitious even by Tesla’s standards.

当我们回忆 Q1 的时刻，我想这是特斯拉史上最庞杂的一个季度。即使是依照特斯拉式的规范，Q1 也是气势恢弘的。

1 月 7 日，Elon 飞到上海列入 Gigafactory 3 的奠基仪式；1 月 18 日，特斯拉宣告环球裁人 7%；2 月 5 日，特斯拉以 2.18 亿美圆提议对电化学公司 Maxwell 的收买邀约；3 月 1 日，特斯拉宣告涵盖规范/规范 Plus 版 Model 3 和 Autopilot、贩卖与效劳体系的宣告及调解设想；3 月 15 日，特斯拉推出 Model Y；3 月 21 日，Elon 内部全员邮件预警「史上最严重的托付应战」；4 月 23 日，特斯拉宣告 AI 芯片；4 月 24 日，特斯拉 Model S/X 改款宣告。

2019 年 1 月至今，特斯拉发生了太多事变，你很难用简朴的「好」或「差」来总结特斯拉的 Q1。以下全部财报的议论，我们也会缭绕上述这些节点睁开，Enjoy.

延续增强环球效劳体系竖立

在曩昔的一个季度，Elon Musk 关于贩卖体系的调解曾激发环球局限的热议。简朴的说，特斯拉末了准备封闭环球局限内的线下门店、裁撤贩卖构造，周全转向线上贩卖，以此勤俭店面租金和人力本钱，提拔企业运营效力。

但随后经由内部议论，设想调解为继承裁撤贩卖构造，但高流量地段的门店继承保存，独一一半低坪效的门店会被封闭。

这一设想的进度怎样呢？在 Q1 财报中，我们看到了最新愿望。

与 2018 年 Q4 比拟，2019 年 Q1 环球贩卖与效劳晚点有 378 家下降至 377 家，削减一家。换句话说，这项激发行业大议论的关店设想终究接近于未实行。

Elon 在财报集会上 180°大转向说：我们固然会继承运营这些市肆，而且我们还将继承扩大市肆收集。事实上，停止现在特斯拉已在环球托付了凌驾 20 万辆 Model 3，但贩卖与效劳网点的增进异常有限。

别的，特斯拉正在准备鼎力大举投资效劳体系的竖立。

在 3 月 1 日的调解设想中，特斯拉提到将延续增添对特斯拉效劳体系的竖立。团队目的是一小时相应，最差也要做到当天供应效劳。特斯拉致力于大多数效劳都经由过程挪动效劳车上门完成，而非用户到店。终究，特斯拉效劳将掩盖环球一切特斯拉进入的国度或地区。

在本日的答网友问中，Elon 再次提到特斯拉正在增强环球局限内的效劳中心和挪动效劳车的体系竖立。

鉴于特斯拉 Model 3 的做工和品控之差、小毛病之多，这一设想的宣告比手艺进步更让人觉得高兴。愿望中国车主一个配件等两月的蹩脚体验早日成为曩昔，一键维修/颐养早日上线。

别的一项归在贩卖与效劳体系的新设想是特斯拉车险营业。Elon 在财报集会上提到特斯拉正在准备特斯拉保险产物，将在将来一个月推出。Elon 透露表现特斯拉保险产物将比任何竞品都更有目共睹（It will be much more compelling than anything else out there.）。

这是典范的 Elon 式话术，那末特斯拉在保险范畴实行的计谋是什么呢？

事实上早在 2016 年，特斯拉就在澳大利亚和香港设立了保险项目 Insure My Tesla，协作保险公司分别是澳洲昆士兰保险团体和安盛保险。

特斯拉进入保险范畴的效果其实不庞杂。前特斯拉贩卖与效劳总裁 Jon McNeill 说过，比拟竞品，特斯拉 Autopilot 会明显提拔行车安全性、下降变乱率，同时纯电动车的故障率也明显低于燃油车，这使得特斯拉有机会与保险公司协作推出更具合作力的保险产物。从而进一步提拔产物合作力。

依据 Elon 的说法，特斯拉的保险产物将连系 AP 使用情况、驾驶员驾驶作风等信息制订，供应一个具有合作力的价钱。

上海超等工场愿望

列席 Q1 财政电话集会的特斯拉高管一共有五位，分别是 CEO/CTO/CFO/汽车营业总裁和上海 Giga 3 工场厂长。末了一名高管以被 Elon 说起的情势出现在财报集会上。

上海 Giga 3 工场的愿望难以置信地顺遂，特斯拉高管实行团队驻扎在那里。我天天都邑收到超等工场项目负责人 Tom 的电子邮件，邮件里有工场的照片。我们一周七天同步和议论最新进度。我的意义是，我高度存眷 Giga 3 的进度邮件。

在实行方面，工场竖立速率异常快，我们有 99% 的优越状况投产汽车。从这个角度来讲，我们好像能够在今年岁尾完成量产。好比产能凌驾 1000 辆/周，今年岁尾上海工场能够到达 2000 辆/周。这就是现在的愿望。

这里的 Tom 就是特斯拉亚太副总裁 & 上海 Giga 3 工场厂长朱晓彤。朱晓彤此前任职特斯拉中国总经理，但在更早前，他在楷博工程担负副总裁，在土木工程范畴有专业的学问和雄厚的履历，这一职业配景是确保 Giga 3 疾速高效推动的基本。

1 月份完工，10 月份投产。从项目进度来看，Giga 3 的竖立速率远远凌驾了 Giga 1。这是不是典范的以资金换效力计谋？

特斯拉在 Q1 财报中细致诠释了 Giga 3 项目投资，和工场与车辆项目的干系。

简朴的说，一个高集成、模块化的平台跟产线的投资密度是密切相关的。特斯拉花了几年竖立起一个新平台，Model 3 是新平台下的第一款车，该平台便于特斯拉经济高效地在分歧的地理位置和车辆范例中疾速复制。而上海 Giga 3 工场和 Model Y 产线将初次从这项投资中受益。

依据内部核算，上海 Giga 3 工场的第二代 Model 3 产线单元付出将比 Fremont 工场和内华达 Giga 1 工场产线付出低 50%。Model Y 的产线简化程度将与上海 Giga 3 工场产线一致。

以是，我们保持此前的推断：Giga 3 先进性优于 Giga 1，是特斯拉环球最先进的工场。

史上最严重的托付应战

为何托付是个值得议论的题目？在方才曩昔的 Q1，Elon 说特斯拉阅历了史上最严重的托付应战，一共向环球托付了 63000 辆车；但在接下来的 Q2，特斯拉给出的销量指引到达了 9 - 10 万辆。以是，将来两个月的托付会异常有看点。

特斯拉在 Q1 末了 10 天在中美欧完成了全部季度 50% 的车辆托付，Elon 在财报集会上说，这是他见过的最难题的物流应战。在 3 个月内，将加州工场消费的 63000 辆汽车向中国、欧洲和美国东海岸运输并完成托付，这是特斯拉所做的事情。

我们曾做出盘算，在托付团队不增反减的前提下，特斯拉中美欧三地的托付量都到达了均匀托付量的 5 倍 - 8 倍。为了包管托付，特斯拉不克不及不从新部署，贩卖、HR、执法、工程...每个人都要资助托付，Elon 本身也认可，用户体验变得很蹩脚。

这本质上是特斯拉直营体系 + 上市公司季度申报制带来的抵牾。

Q1 的逆境对照特别，这是特斯拉史上初次在外洋两大市场同时开启大批量量产车型的托付，同时正如特斯拉 CFO Zachary Kirkhorn 说的那样，工场方面上半季度投产国际版车型，下半季度投产北美车型的消费节拍和铭牌、配件等初级毛病明显加大了托付应战。

特斯拉设想在 Q2 周全优化红利能力，大幅下降运营本钱。

特斯拉已经由过程竖立地区均衡（regionally balanced）躲避潜伏的消费失误，依照 Zachary 的说法，地区均衡还能够让特斯拉在全部季度内稳固的运营，特斯拉没必要再为车队装备特地的托付场地和后勤事情，从而大批勤俭运营本钱。Model 3 已实行了地区均衡政策，Model S/X 也将在将来 1-2 周实行。

Elon 进一步说清楚明了地区均衡的寄义，即不再像 Q1 那样分批制作分歧市场的车型，转为依据全部季度的环球市场需求做消费设想。

Elon 的总结是，地区均衡会减轻特斯拉的托付压力，给用户带来更好的托付体验，最主要的是对特斯拉的运营本钱发生异常主动的影响。

9 - 10 万辆销量指引 & 25% 临时毛利率

跟你一样，两位华尔街剖析师都被销量指引之高吓到了。但 Elon 给出了充足的自信心：我们估计接下来定单将明显增添，与我们的产能相匹配。

首先是最平价的 Model 3 规范 Plus 车型，Elon 以为它会带来肯定的定单增进；其次，Elon 对 Model S/X 改款需求寄予厚望：「很多老车主都在守候 Model S/X 的改款，Q2 将迎来积存需求的开释」；末了，英国、日本、澳大利亚、新西兰和香港等环球局限内的右舵国度/地区，都将在 Q2 最先托付 Model 3。

考虑到 Q1 特斯拉阅历美国补助退坡和传统旺季要素，即使没有产物升级，销量仍然会迎来小幅增进。

我们来剖析一下，依照指引中位数 9.5 万辆盘算，特斯拉 Q2 销量环比增幅到达 51%，同比增幅更是到达了 133%。

顺着 Elon 的逻辑推演，特斯拉 Model S/X 在曩昔两年的季度销量都稳固在年化 10 万辆级别，个中 2017 年 Q4 托付了 28425 辆。考虑到 Model S/X 改款定单需求，我们乐观估计 Q2 销量在 2.8 万辆。

剩下的题目变得简朴：Model 3 在 Q2 的销量为 6.7 万辆，对照Model 3 在 Q1 的销量为 50900 辆。固然这个数据有季度末未能实时托付，致使大批在途定单计入 Q2 的影响，但 Q2 也失去了 Q1 中欧积存定单开释的利好。

以是团体来讲，Q2 的销量指引相称具有应战。

关于财政程度，Elon 一句「融资多是有用的」激发了普遍议论，但实际上，Elon 险些否认了融资这条线。

融资不克不及庖代公司更高效的运营。关键是强有力的财政纪律，确保我们没有无效付出。到现在为止，财政并没有限定公司营业范围的增进。特斯拉本日的构造运营效力已远远高于一年前的程度，我们做了周全革新。固然，我以为这个节点上融资多是有用的。

在财报的前瞻指引中，特斯拉提到 2019 年的资本付出估计为 20-25 亿美圆，个中绝大部分用于产能增进和新车型研发，包罗上海 Giga 3 工场、Model Y 和 Semi 半挂项目，和环球超充和效劳收集的扩大。

也就是说，Model S/X/3 现有产线在 Q2 不会再追加投资，连系前面提到的运营本钱明显下落，特斯拉估计 Q2 的吃亏将大幅收窄、Q3 能力规复红利显得有些难以诠释。

特斯拉 CFO Zachary 提到 Q1 吃亏超越预期的缘由之一是 Q1 的数次订价调解给 25% 毛利率带来了压力。在 Model S/X 改款宣告后，这两款车的订价对照宣告前的老款车型均没有再做调解。

这多是特斯拉 Q2 销量指引大涨但保持吃亏的缘由之一，Zachary 背面的发言中也指出，特斯拉致力于在不捐躯增进的前提下提拔营业本钱效力，并连系托付带来的运营本钱下落，以完成 Q3 规复红利的终究目的。

末了，特斯拉继承致力于 Model S/X/3 高达 25% 的临时毛利率目的稳定。

电化学手艺投资者日

特斯拉 Q1 的一件大事是提议对 Maxwell 的收买邀约，2016 年 11 月，特斯拉收买了 Solarcity，成为涵盖动力消费-动力贮存-动力消耗在内的一站式动力处理方案供应商。但在曩昔一年里，特斯拉动力营业占比越来越小，动力营业营收也是 Q1 独一一项同比环比都下落的营业。

关于这个题目，Elon 指出真正的应战在于电池的稀缺性。在曩昔的一年里，因为 Model 3 优先准绳，Giga 1 一切的储能电池产线都转向消费动力电池。而特斯拉储能营业由推销外部协作伙伴的电池处理。

但在 2019 年，特斯拉将会分派 5%-10% 的电池产能给动力营业，详细到营业层面，储能电池 Powerwall 和 Powerpack 的估计销量增进将到达 300%，远超汽车营业增幅。

关于致力于消费 SolarRoof 太阳能瓷砖和电池板但一向不见转机的 Giga 2，Elon 诠释说特斯拉内部做了一些严重革新。包罗从新设想的第三代 SolarRoof、完全简化的装置流程和延续 30 年的使用寿命。

特斯拉的目的是，太阳能产物须要异常有目共睹且更具本钱效益。

在此前的 Autopilot 投资者集会上，Elon 也提到 Model 3 动力总成的设想寿命是 100 万英里（160 万公里），而 160 万公里的电池组正在研发阶段，估计来岁岁尾量产。

连系特斯拉对 Maxwell 的收买，我们也对特斯拉的电化学手艺路线图充溢猎奇。在回覆剖析师发问时，Elon 透露表现 Maxwell 与特斯拉电池手艺的连系是一些超等秘要的信息。

在今年岁尾或来岁早些时刻，特斯拉会举行电化学手艺投资者日，以回忆电芯和电池组手艺并宣布将来计谋，特斯拉将会开释异常多的信息。

正如我们开首提到的那样，你很难用简朴的「好」或「差」来总结特斯拉的 Q1。

相对一年前，特斯拉的构造运营效力已极大改良，Giga 3 的单元资本付出将降至 Giga 1 的50%，这是不是意味着 Giga 1 的竖立和特斯拉一年前的运营在人力、财政、资本方面的伟大糟蹋？在中国新造车公司一场宣告会准备一个月的时刻，Elon 以均匀 10 天一次的速率一连宣告严重营业调解或愿望；在 Model 3 一连 3 个季度在美国奢华品牌榜单霸榜时，特斯拉以独占的做工与品控应战用户的极限。

特斯拉四周受阻、磕磕绊绊，但有一点不容忽视：特斯拉的体量在赓续变大，逐步介入到天下汽车舞台的合作中。特斯拉面临着一些真正的应战，但也在延续地疾速纠错。Q1 已成过往，我们 Q2 再会。

【泉源： 42号车库                  作者： Chris Zheng】

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